福耀玻璃发展前 20 年打造了难以复制的护城河。公司发展早期敏锐捕捉国内汽车玻璃严重依赖进口的供需错配，通过极具竞争力的成本优势切入售后维修市场（ARG），不仅实现了“进口替代”，更为后续发展积累了宝贵的原始资本。进入成长期，福耀借力长期资金市场上市融资，引进国际先进产线，成功突破合资车企认证壁垒，全方面转型至整车配套市场（OEM）；同时，公司在此期间构建了从硅砂矿、浮法玻璃到深加工的“全产业链垂直一体化”模式，打造了难以复制的成本护城河，并打赢了反倾销第一案，扫清了出海障碍。
随着行业竞争加剧，福耀集团正式迈入全球化扩张期，实现高水平质量的发展。2010年开始公司果断实施“工厂出海”战略，在美国俄亥俄州、俄罗斯等地建立生产基地，通过“近地配套”深度绑定全球核心客户，有效规避了贸易壁垒与汇率风险，真正蜕变为跨国巨头。而自 2020 年至今，面对汽车“新四化”浪潮，公司迎来了高水平发展的智能化兑现期。依靠天幕、HUD、调光玻璃等高的附加价值产品的爆发，福耀成功将增长逻辑从单纯的“销量驱动”切换为“量价齐升”的双轮驱动模式。在海外竞争对手战略收缩的背景下，福耀逆势加大资本开支，全球市占率稳步向 40%迈进，夯实了全世界汽车玻璃行业的龙头地位，展现出穿越周期的强大韧性与成长 Alpha。
在汽车玻璃业务上，福耀玻璃的业务专注度高于其他同业公司。2025H1 公司录得汽车玻璃收入 195.38 亿元，占总营收比重达 91.1%，这一比例在过去五年间始终锚定在90%以上的高位。作为对比，旭硝子、信义玻璃及板硝子等同业龙头的业务结构则相对分散，汽车玻璃业务占比最高的板硝子仅略高于 50%，与福耀玻璃的业务专注度相差较大。这种高度聚焦主业的战略选择，使得福耀在技术迭代与成本控制上，拥有比综合性材料集团更为敏锐的响应速度和更强的规模效应。
全世界汽车玻璃行业是典型的寡头垄断市场，福耀玻璃市占率领先。全球汽车玻璃市场长期以来由福耀玻璃、旭硝子、板硝子和圣戈班四家企业把持，合计市占率超过80%。2025 年福耀玻璃的全球市占率已攀升至约 37%，稳居全球第一；旭硝子/板硝子的份额分别为 16%和 14%，圣戈班份额为 14.5%。而在 2015 年，旭硝子全球市占率最高，达到27.5%；福耀玻璃和板硝子市占率分别为 21.9%/21.1%，圣戈班市占率为17.6%。过去十年主要竞争对象都处于份额收缩的状态，唯独福耀玻璃凭借成本优势快速扩张海外产能，并随着新能源车技术革命的东风成功转变发展方式与经济转型，赢下更多市场占有率。与竞争对手不同，福耀玻璃从始至终保持着对汽车玻璃主业的绝对专注。公司是行业内唯一一家在2024-2025年仍在大规模新建产能（安徽、福建、美国、欧洲）的企业。这种逆势扩张的战略定力，源于公司显著领先同行的毛利率水平，使得福耀能够在行业低谷期通过价格与成本优势持续通过“挤出效应”获取份额。未来在新建工厂逐步投产和铝饰件业务协同的趋势下，福耀玻璃全球市占率有望达到 45%。
营收端：量价齐升驱动规模倍增。得益于全球市占率的持续扩张与高的附加价值产品的渗透加速，公司营收规模实现了跨越式增长。2019 年至 2024 年，公司营业收入由211.0亿元跃升至 392.5 亿元，五年 CAGR 达 13.21%。即便在 2020 年外部环境扰动下，公司依然展现出极强的抗风险韧性，并自 2021 年起确立了双位数的增长中枢。2025 年前三季度，公司实现盈利收入 333.02 亿元，同比大增 17.62%，增长势能不减。利润端：结构优化释放盈利弹性。产品结构的持续高端化带来了显著的经营杠杆效应。2019-2024 年，公司归母净利润由 29.0 亿元增长至 75.0 亿元，CAGR 高达20.94%，显著跑赢同期营收增速（+7.7pct）。这种“利润增速快于营收”的剪刀差趋势在2025年进一步确认：前三季度归母净利润达 70.64 亿元，同比大幅度增长28.93%，充分验证了公司在穿越周期过程中的盈利 Alpha 属性。
垂直整合筑底，高端转型领跑，盈利能力持续兑现。依托浮法玻璃自供（2025H1毛利率 39.40%）带来的成本优势，以及高的附加价值产品占比的持续攀升（连续四年明显地增长），公司汽车玻璃毛利率成功修复至 30.90%，推动综合毛利率在2025Q1-Q3回升至37.36%。在“成本控制+产品溢价”的双重红利下，叠加优秀的费用管控，公司净利率实现了从 13%到 21.22%（2025Q1-Q3）的跨越式增长，充分彰显了龙头的经营韧性。
“高股息+高成长”双轮驱动，彰显龙头现金流韧性。一方面，企业具有卓越的造血能力，支撑其维持高比例分红。2022-2024 年，公司分红比例稳定在60%-70%区间，现金分红规模从 2020 年的 19.57 亿元大幅增至 2024 年的46.98 亿元，契合新“国九条”下的价值投资导向。另一方面，公司逆势加大资本开支以巩固护城河，重点布局福清与合肥产能；2025Q1-Q3 研发投入研发费用为 13.93 亿元，同比增长14.7%，全力攻坚高的附加价值产品。这种在维持高额分红的同时仍能支撑巨额资本开支的能力，充分证明了公司现金流的充沛与经营质量的优异。
持续深化全产业链布局，打造“全球制造，全球交付”的供应体系。公司以境内外子公司为载体，成功构建了覆盖原材料供应、玻璃制造、饰件协同及全球商贸的完整业务图谱。在国内，公司通过布局硅砂矿、浮法玻璃及铝原材料基地，筑牢上游成本优势；并依托福清、上海等核心工厂及专业研发机构，支撑高的附加价值产品的规模化生产与迭代。在海外，公司以美、俄、匈生产基地为支点，辐射全球核心汽车产区，并借助德国FYSAM拓展铝饰件业务，明显地增强了模块化供货能力。这种从源头材料到最终总成的全流程把控，使得福耀能够很好的满足包括宾利、奔驰、通用、丰田等全球顶级车企在内的全谱系客户的真实需求，真正的完成了“为全世界汽车配套”的战略愿景。
汽车“新四化”浪潮确立，智能化重新定义汽车玻璃。2022 年1 月新能源汽车渗透率仅为 16.60%，2025 年 11 月新能源渗透率已经攀升至59.30%，汽车产业正式迈入需求多元化与结构优化的新阶段。伴随智能汽车作为移动终端加速普及，慢慢的变多的前沿技术被集成于汽车玻璃之中。汽车玻璃已不再局限于传统的物理防护功能，而是向着“安全、舒适、节能、美观、智能”五位一体的方向升级。这种属性的跨越，既对有关技术提出了更加高的要求，也为行业带来了高的附加价值产品放量的巨大机遇。
高研发投入占比，新兴产品技术持续推出。福耀玻璃研发方面持续投入，2025年前三季度，公司研发费用为 13.93 亿元，占据营业收入比重为4.18%，在行业内可比公司中持续领先。公司在汽车玻璃领域持续拓展高的附加价值产品，目前已成功开发智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃等产品。随着汽车智能化渗透率持续提升，全景天幕玻璃渗透率、HUD渗透率、福耀汽车玻璃产品智能化升级步伐加快，高的附加价值产品占比不断的提高，公司ASP持续提升。2021-2025 年上半年，高的附加价值产品占比同比增长分别达3.31、6.21、9.54、5.02、4.92 个百分点。直到 2025 年前三季度，依据公司业绩交流会的数据，公司高的附加价值产品占比 52.2%，同比增长 4.92 个百分点，福耀在本行业技术的领导地位，为公司汽车玻璃销售带来结构性的机会。
近年来国内新能源汽车智能座舱标配装配率稳步提升。2024 年信息娱乐系统、卫星导航系统、语音控制管理系统、4G/5G 网络等功能标配装配率已逼近90%，手机APP远程控制标配装配率甚至高达 95%以上。与此同时，AI 大模型、全景天幕、智能语音交互功能（如连续语音对话、声区定位、可见即可说）等装配率还不高，但增长势头强劲（2024年标配装配率增幅均超过 10%），预计未来成长空间更大。
全景天幕相较于传统天窗综合成本更低，是车企积极布局的重要原因。传统天窗结构较为复杂，天窗包含滑动及连接结构，涉及材料包括天窗玻璃、遮阳板、驱动电机、齿轮、滑动螺杆、滑轨、ECU 等，整体成本价格较高。相比之下，全景天幕结构相对比较简单、视野好，全玻璃车顶成本有优势。全景天幕采用最新的玻璃模压、包边总成集成技术，使整片天窗玻璃面积有更大的发挥空间，并与汽车造型无缝衔接形成整车顶全景天幕面板。
全景天幕带动汽玻量价值量增长。全景天幕代替了原先的金属车顶和天窗，大幅度的提高单车玻璃用量，一般小天窗玻璃用量 0.2-0.6 平米，全景天窗0.5-1 平米，而天幕玻璃普遍达到 1-2 平米。而现在一块基础版天幕玻璃均价在800-1000 元，实现镀膜隔热功能价值增量为 700-1000 元，智能分级调光价值增量为1000 元左右。现阶段量产天幕单价最高已达到 5000 元，相比传统整车汽玻 700 元左右的单价，提升幅度非常大。
天幕玻璃仍有不少的发展潜能。天幕玻璃不仅符合作为提升座舱空间感与科技氛围的重要配置，全景天幕准确契合新能源汽车的架构特点——较高的底盘易压缩头部空间，而大尺寸天幕能有效缓解压抑感，增强开阔度，迎合了当下消费者、特别是年轻群体对高级感与科技属性的审美偏好。不仅如此，天幕玻璃还能与车身其他功能集成化，增强驾驶娱乐性和专属化体验。目前发展的新趋势如下：一是功能集成化，将隔热、隔音、调光等多种功能集成于一体。例如，蔚来 EC6 配备的智能调光天幕，能阻挡99.99%紫外线%热量，并拥有四档调光模式（0 挡、I 挡、II 挡、III 挡）。二是交互能力增强，与智能座舱深层次地融合，可通过语音、手势、中控屏等控制。如广汽埃安AION SPlus，可通过语音、手势对天幕调光。其中，手势控制支持无级调光，可在10%-60%透光率范围进行十级调节，满足多种场景下的采光和遮阳需求。三是娱乐性增强，与氛围灯、音响等联动，带来全新沉浸式体验。如全景天幕配合音乐律动，协同氛围灯颜色与亮度变化等，从而营造出温馨且梦幻的空间。例如，宝马 X3 长轴距版的全景星轨天幕，能与7种 My Modes 主题模式下的氛围灯自由变换色彩。四是个性化、专属化体验增强。如路特斯 EMEYA 繁花 2.4 平方米全景天幕，可满足多种模式切换，包括遮光隔热模式、分区模式和透明模式。其中，分区模式支持 10 个智能分区，每个分区都可以独立调节，前排乘客和后排乘客可通过你自己需求调整相应区域的天幕主题。
自主及合资车企纷纷跟进，全景天幕渗透率提升潜力较大。特斯拉采用天幕玻璃后，受到消费者的广泛好评，一系列自主车企及合资车企纷纷跟进，推出全景天幕产品。根据佐思汽研的数据，2025 年 1-7 月，中国乘用车（含标配与选配）全景天幕装配量为277.6 万辆，同比增长 40.9%，整体渗透率为 22.4%。相比之下，附加值更高的可调光全景天幕装配量为 13.2 万辆，预计全年渗透率仅为 1.6%。2024 年，15-30 万中高端车型装配率提升，代表车型包括 Model Y/3、理想 L6、小米 SU7 等。其中20-30 万价格段车型的装配率快速提升，25-30 万价格段的装配率已达到75.8%，天幕玻璃价格下探后中低端车型渗透率有望持续提升。同时随着调光技术逐渐成熟稳定，成本持续下探，性价比逐渐凸显后，调光天幕渗透率将有望在 2030 年达到 10%，对应装配量将超过260万辆，全景天幕渗透率提升潜力较大。
调光技术让隔热效果更好，同时具备遮光、隐私功能和个性化特点。国内外车企陆续发布调光天幕车型。调光玻璃原本主要在国外车企在高端车上应用，近年来随着汽车往电动化、智能化发展，调光玻璃应用由国外高端车型拓展至自主品牌车型。调光玻璃主要是通过加入 PDLC 膜和热致变色两种方式实现，能大范围的使用在天窗、侧窗和前后挡风玻璃上。PDLC 膜工作原理在于在两片玻璃间中加入 PDLC 膜,对引出端施加电压,通过调节电压使 PDLC 膜中的粒子按一定方向排列来改变玻璃的透光度。产品特点在于可个性化调节玻璃透光度，提升使用者真实的体验，同时有效提升私密性，保证用户隐私。热致变色的产品原理在于功能粒子分散在 PVB 内，在常温下透明；光照受热或加热后，无色功能粒子吸热反应转化成着色粒子。主要特征是可定制多种玻璃颜色，颜色可随气温变化而变化；隔热效果好。
福耀玻璃调光天幕技术行业领先。2024 年 6 月 21 日，福耀集团“夺天工·幕新境”新新一代智能隔热全景天幕新品发布会在福耀苏州公司举行。发布会现场，福耀集团发布了三大系列汽车遮阳隔热天幕产品，包括遮光系列、滤光系列、御光系列，旨在通过前沿创新技术解决当下全景天幕暴晒问题，从而提升用户驾乘体验，打造更加舒适、便捷和安全的移动生活空间。其中遮光系列将遮光帘和天窗集成，滤光系列通过采用三银镀膜达到隔热效果，御光系列采用 PDLC 调光技术进行降温，能大大降低车内气温，2.5H标准暴晒工况下比三银镀膜方案能多降低气温 2-5℃。这一系列创新产品的发布，进一步巩固了福耀在遮阳隔热天幕领域的领头羊，标志着福耀向智能化天幕时代迈出了坚实的一步。
全景天幕的推广不仅提升了产品价值，还重构了汽车玻璃行业的供应链关系。传统天窗需要复杂的机械驱动部件，玻璃厂通常作为二级供应商向天窗总成厂供货。而全景天幕结构简化，省去了复杂机械结构，使福耀玻璃能够作为一级供应商直接向主机厂供货。这一转变明显提升了公司在产业链中的定价权和盈利能力。福耀玻璃凭借技术优势和全球化布局，已成为多家主流车企的一级供应商。这种直接合作关系使公司能够更深入参与客户的前期设计，进一步巩固其市场地位。 福耀玻璃在国内汽车天幕市场占据绝对领头羊。公司自2008 年就开发全球首款全景天幕产品，经过 10 多年的探索和发展，已成为天幕领域的引领者，全球市场占有率超过 60%。在国内市场占有率达到 90%，其余份额由圣戈班、皮尔金顿、兴民、铁锚等少数几家供应商占据，福耀玻璃在国内天幕玻璃市场占据主导地位。随着天幕玻璃在不同车型上的渗透率持续提升，福耀玻璃有望继续凭借自身优势实现“量”“价”持续提升，公司 ASP 有望持续提升。
抬头显示系统（HUD），是将车速、油耗、胎压、导航信息、中控娱乐信息等显示在驾驶员面前介质的系统。车载 HUD 能减少驾驶员低头观察仪表或中控屏的频率，提高驾驶安全性。HUD 系统由投影单元和显示介质两大关键部件组成。投影单元内部的控制单元通过车辆数据总线获取车况、路况导航等信息，并通过投影仪输出图像，依据输出图像的方法不一样，可大致分为薄膜晶体（TFT）、数字光处理（DLP）及硅基液晶（LCOS）三大技术路线。
HUD 拥有多种形态，AR-HUD 有望成为未来趋势。从显示介质进行区分，可大致分为C-HUD、W-HUD 和 AR-HUD 三类。目前 C-HUD 由于其额外的危险性及投影质量上的问题，市场占有率逐步减少，取而代之的是与前挡风玻璃结合为一体的W-HUD 与AR-HUD，目前主流技术是 W-HUD。AR-HUD 结合了 AR 技术，能够将车况、导航、ADAS 等重要信息动态呈现在实际场景中，相较 W-HUD 具有更大的成像区域和更远的成像距离，有望成为HUD的最终发展趋势。随着 AR-HUD 所需的 AR 引擎架构及算法能力等逐渐成熟，具备3D 增强现实效果的 AR 导航及 AR-HUD 逐渐受到市场的追捧，市场占有率逐步提升。
传统 HUD 对前挡风玻璃的核心挑战是消除重影。光线在玻璃内部和穿出玻璃之后折射率不同，反射到驾驶员眼中的光分别产生了虚拟图像（需要的影像）和重影图像（需要消除的影像）。普通的前挡玻璃都是双层玻璃，在两层玻璃之间有一层或是多层聚乙烯醇缩丁醛（PVB），而且为了流畅的车身设计，前挡玻璃都会设计成曲面，当投影仪的光线射向普通玻璃时，会在外表面和内表面分别发生反射。由于两层表面是平行的，两束反射光会产生微小的错位，驾驶员就会看到两个模糊的影子（重影），严重导致眩晕。PVB 夹层楔形角的目标就是让虚拟图像和重影图像尽可能的重叠，至少要达到人眼无法分辨的程度。
AR-HUD 推动前挡玻璃实现从“结构件”到“光学仪器”的价值跃迁，助力福耀玻璃“量价齐升”。传统前挡玻璃单价仅约 400-600 元，而AR-HUD 玻璃为解决远距离投影的重影与畸变难题，必须集成定制化的变截面楔形 PVB 膜，并采用高昂的压制成型工艺及 100%在线光学全检。这一全栈式的技术闭环构筑了极高的生产壁垒，驱动其单价飙升至 1500-2000 元以上，较基础产品实现 3-4 倍的溢价。作为目前公司产品矩阵中技术上的含金量最高、护城河最深的核心大单品，AR-HUD 将显著拉动单车配套价值量（ASP）的结构性提升。由于其显著的价格倍数效应，即便 AR-HUD 的渗透率仅有小幅提升，也能对公司整体 ASP 产生显著的拉动作用，使其营收增速持续跑赢汽车销量增速。截止2025年前三季度，HUD 产品占公司总收入 9.3%，而 2024 年 HUD 产品占公司总收入为8.54%，该细分产品上涨的速度较快。福耀凭借在光学仿真与制造工艺上的垄断性优势，在该细分市场拥有极强的定价权和客户黏性，后续有望继续迎来 HUD 产品上的“量价齐升”。
在汽车座舱智能化持续不断的发展的当下，HUD 技术作为提升驾驶安全和便利性的重要配置，正逐渐受到市场的广泛关注。2025 年 1-3 月，HUD 在20 万以内价格的范围的车型中渗透率明显提升，占比约 38%，较去年同期增加了约 10 个百分点。具体数据表明，在10 万以下价格段，HUD 的占比从 2024 年 1-3 月的 28%增长至2025 年同期的38%；在10-20万价格段，HUD 的占比从 24%增长至 31%。相比之下，在20 万以上价格段，HUD的占比则呈现出下降趋势。这一数据变化清晰地显示出 HUD 技术正在向中低端市场加速渗透，慢慢的变多的花钱的人可以在价格更为亲民的车型中体验到 HUD 带来的便利。在HUD的类型方面，目前仍以 W-HUD 为主，但 AR-HUD 的占比正在增加。2024 年1-3 月，AR-HUD在HUD整体中的占比约为 23%，而到了 2025 年同期，这一比例提升至26%。AR-HUD 可提供更丰富、更直观的驾驶信息，并将这一些信息与实际道路场景相结合，为驾驶者带来更加沉浸式的驾驶体验。盖世汽车研究院预测，2025 年中国乘用车HUD 市场规模将超过86亿元，2030 年接近 160 亿元，未来市场发展的潜力十分广阔。随着下游主机厂将AR-HUD 从高端选配下沉至中端标配，这一高毛利业务将持续优化公司的收入结构，打开长期的利润上行空间。
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